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河南22选5走势图彩票:為有源頭活水來——外資布局A股全圖景剖析與思考

導語伴隨著A股國際影響力的日益提升,外資堅定流入,積極布局。短期來看,外資的流入對持倉股票形成了有力托底,也為機構和個人投資者提供了擇時、擇券的信號思辨。

河南22选5每天开奖结果 www.qxuxv.com 西南證券研究所 · 2020-01-20 · 瀏覽6185

  伴隨著A股國際影響力的日益提升,外資堅定流入,積極布局。短期來看,外資的流入對持倉股票形成了有力托底,也為機構和個人投資者提供了擇時、擇券的信號思辨;長期推演,外資流入的大趨勢將助力我國權益市場的機構化和國際化,顛覆A股的定價體系。我們將梳理外資的布局進展、入場節奏和配置偏好,試圖從國際經驗出發,分析市場之后的可能走勢和風格轉換。

  自2015年末以來外資是A股市場最重要的一股增量資金。境外持股占比相較2015年已經翻了兩番,而公募基金、險資和個人投資者資金入市并不積極。作為增量資金的主要來源,外資勢必擁有更大的話語權和定價權,其入場時機和選股偏好將深刻地影響A股市場的邏輯和審美。

  入場節奏方面,外資的短期波動受到匯率升貶、估值高低、事件性因素利好利空的共同作用,也受到全球經濟前景的重要影響。

  拆分外資的結構,長線配置資金占比超過70%,處于絕對多數;短線炒作資金占比不過三成,或成為外資大進大出、短期波動的原因之一;繞道資金在陸股通中不超過3%,影響不大。因此外資的左側布局特征明顯。

  從擇時來看,結合右側布局的融資資金和底部增持的產業資本,北上資金流動方向可以作為擇時的參考。在北上資金大幅流入、產業資本增持但融資資金尚在流出的時候,A股往往處于低位,蓄勢反彈;而在北上資金流出、產業資本減持而融資余額上升的時刻,A股已經升到了高點,或有殺估值風險。

  行業偏好方面,外資表現出對大盤藍籌股和消費、金融板塊的持續性偏愛。這種行業選擇或源于優勢產業。外資并不總是對這兩個板塊情有獨鐘:在臺灣主配的是半導體,在韓國主配的是電子。而中國的GDP構成中科技占比不大,TMT龍頭股也多赴海外上市,A股市場中消費和金融股更有比較優勢。

  當然,不同階段外資集中買入的側重點有所差異,市場對行業信心的相對強弱很大程度上決定了各行業資金流向,這也是2019年外資增配醫藥、科技和一些復蘇的周期性板塊的重要原因。中美達成第一階段貿易協議后,對貿易摩擦比較敏感的科技板塊有望再度迎來信心提振。

  個股方面,外資主要配置龍頭股,且持倉相對集中;更青睞大市值、高股息、中低估值標的。盈利能力和業績的穩定性也是考評個股的重點,且業績穩定性比單純的高ROE有更高的優先級和更大的權重。

  我們認為,由于北上資金選股較為看重業績的穩定性,這種不一樣的思路將帶動A股定價體系的切換。在業績增速波動不大的前提下,市場對其的預期也會保持穩定,PE的作用將退居二線,股價表現主要由EPS這一基本面因素主導?;謊災?,外資的入場會帶動A股定價體系回歸基本面。這種風格的變化已經有所體現。觀察外資持倉較多的食品飲料和持倉較少的石油石化行業,2017年之前兩個行業市場的行情都由PE主導;但是在2017年之后,兩個行業出現了分化。食品飲料行業的走勢轉而由EPS主導,股價隨業績的走高而平穩上漲;而石油石化業績的提升并沒有帶來股價的明顯改變,PE的降低依然決定了股價的波動方向。

  放眼A股之外,我們還能找到證據說明由PE向EPS切換的定價體系變革是必經之路。外資的流入帶動了中國臺股市場的機構化,也讓股價的主導力量發生了切換。2005年前臺灣加權指數走勢和EPS情況并不完全相關,PE對行情貢獻較大;而在2005年之后,指數行情和EPS同向波動。美股市場的機構化前后也出現了類似的規律。

  我國大陸資本市場的機構化將不會單純由外資主導,但這種估值體系的方向性變革是勢不可擋的。首先,A股未來增量資金的來源有外資、銀行理財、社?;?、企業年金、保險資金等多方力量。它們的中長線評價體系決定了關注焦點從短期爆發力到長期回報的切換。其次,外資對A股回歸基本面的定價變革將與經濟大環境形成一股合力。長期來看,中國經濟下行壓力依然巨大,企業盈利因此向扁平化方向靠攏。過去我們的定價體系給了高增長較大的評價權重,但之后再找到凈利潤時間序列上保持二階為正的標的會越來越困難,業績穩定性的重要程度愈加凸顯。如果定價體系把更高的權重賦予了業績穩定性而非高增長,也就必然決定了EPS將主導二級市場價格的波動,PE則更多發揮振幅調節的作用。

  投資策略:定價體系的轉換長期來看利好穩扎穩打個股的價值發現,股市也將從“投票器”的角色轉變為“稱重機”。但將時間聚焦現在,外資對A股核心資產的興趣和持股較為集中的特點將導致這批個股獲取資金面的更大支撐,完成龍頭從折價到溢價的變遷。建議持續關注西南證券覆蓋的龍頭個股。

  風險提示:A股市場對外開放進程和機構化速度不及預期。

圖片來源:123RF

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