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河南22选5开奖今日结果:匯豐晉信8月市場回顧:政策偏向積極,市場或有可為

導語整體來看,8月份主要指數先跌后漲,結構上小市值股票跑贏,其中上證指數微跌1%,滬深300指數持平,而中小板指數和創業板指數分別上漲2%。

河南22选5每天开奖结果 www.qxuxv.com 資本邦 · 2019-09-11 · 文/資本邦 · 瀏覽2150


8月股市回顧

  7月底中美貿易談判再添波折,8月份上半月,市場因為繼續擔心中美貿易摩擦的不確定性,延續7月底的調整。8月中下旬開始,國內政策基調更多轉向穩增長,包括積極的財政政策和偏寬松的貨幣政策,資本市場給予了積極反應。整體來看,8月份主要指數先跌后漲,結構上小市值股票跑贏,其中上證指數微跌1%,滬深300指數持平,而中小板指數和創業板指數分別上漲2%。

  行業表現依然分化較為明顯,周期板塊繼續明顯跑輸,而消費類板塊明顯占優。8月當月,漲幅前五的行業分別是食品飲料、醫藥、電子元器件、國防軍工和計算機,漲幅分別為9%、7%、4%、4%和3%。跌幅前五名的行業是房地產、鋼鐵、銀行、建筑和煤炭,跌幅分別為-6%、-6%、-6%、-6%、-5%。

主要宏觀數據簡評

  7月份公布的主要經濟數據是低于預期的。PMI(采購經理指數)連續低于50榮枯線,信貸和社融的單月新增量也低于前幾年同期。目前擔憂宏觀環境的理由并不難找,包括外部環境的不確定性,內部對于房地產的政策定力。我們認同這些擔憂,但是我們更需要注意的是,經濟在接下來的幾個月內是否能出現短期企穩的信號,包括PMI能否同比企穩回升,甚至重新回到50榮枯線以上,PPI同比負增是否不再進一步擴大等。目前資產價格反應的,依然是經濟下行壓力的宏觀大環境,一旦出現一些積極信號,很可能會改變目前的資產定價邏輯。

7月金融數據總量和結構均低于預期

  主要體現在兩個方面:

  1)信貸低于預期。7月單月新增1.06萬億,同比少增3900億。居民貸款少增1200億,公司貸款少增3500億,其中公司短貸少增1100億,公司長貸少增1200億,票據融資少增1200億。

  2)社融低于預期。7月份新增社融1萬億,同比少增2500億,除信貸低于預期的影響以外,未承兌匯票出現4500億的大幅負增,同比少增1800億。剔除掉單月新增的4400億專項債(專項債開始發力),7月單月社融僅5700億。

  不過7月本身是淡季,出現低于預期,除了整體需求不好以外,可以被近期的一些事件性沖擊解釋,包括中小銀行的去杠桿,和房地產融資的收緊。

  當前位置,在結構性通脹壓力下,如果出現總需求的明顯好轉,可能需要擔心全面通脹壓力。而在經濟下行壓力的大環境下,單月低于預期,有助于利率下行和資產荒邏輯的強化。

LPR機制,長期在于利率市場化,短期利于降實體利率

  LPR(貸款市場報價利率)的基本內容符合市場預期,時間點略超預期。關于利率并軌,之前央行通過各種途徑引導市場預期,核心內容MLF(中期借貸便利)+加點報價,也基本在市場預期之內。而時間點是略超預期的(或者說市場沒有一致預期),后續央行降MLF利率成為大概率事件。

  之前我國是利率兩軌制(貨幣市場利率和實體貸款利率),并且從貨幣市場利率(央行控制能力強)向實體利率(銀行作為供給主體,有很強控制能力)傳導并不順暢。為降實體利率,央行只能頻繁地降基準利率。

  而LPR機制后,利率市場化機制會更順暢。央行控制MLF利率,銀行通過MLF+加成點數來報價LPR利率,并且實體貸款合同按照LPR來定價。央行通過MPA考核LPR報價。至此,貨幣市場利率向實體利率傳導的機制打通。

  相較于直接降基準利率,LPR機制的好處有: LPR屬于結構性降息,更符合滴灌的思路;LPR只會降低1年期及以內的貸款利率,并且是新老劃斷,存量貸款并不受影響。

股市展望:政策偏向積極,市場或有可為

  8月份是經濟退和政策進的組合,經濟依然處于下行通道,但是政策的積極是超出我們和市場的預期的,包括財政政策和貨幣政策。財政政策方面,提前下放部分2020年新增地方債限額?;醣藝叻矯?,LPR改革有助于央行增強對于實體融資利率的掌握力,引導金融機構下調實體貸款利率。

  A股2019年中報收入增速仍在小幅回落周期,但降幅有所收窄。A股整體2019年中報收入增速,從一季報的10.0%下行至9.3%;A股剔除金融的中報收入增速,從一季報的8.39%基本平穩至8.36%。根據測算,預計2019年A股非金融企業盈利緩慢抬升,年底在低基數效應下回升至3%左右,金融服務企業盈利逐季回落至11%,全部A股2019年盈利預測在7%左右。

  我們認為下半年的行情是無風險利率下行和風險溢價共同驅動的機會。1)企業盈利角度,目前市場預期已經明顯下修至零增長,盈利下修的風險不大,半年報的業績沒有出現超預期下滑,也基本驗證了這一判斷。2)政策積極,對于風險溢價我們認為可以樂觀些,而目前A股的風險溢價極具吸引力。下半年我們看好無風險收益率下行和風險溢價均值回歸驅動的行情。

8月債市回顧:窄幅波動,收益率曲線呈現牛平走勢

  8月債市上漲,長端利率創本輪牛市新低。8月初,政治局會議基調和貿易沖突再起,利好債市,長短端利率紛紛下行,長端表現更優,期限利差收窄。到了中旬和下旬,受益于海外降息潮延續、中美貿易摩擦加劇、避險情緒升溫、經濟金融數據低于預期等因素,債市繼續上漲,十年期國債和國開債收益率創年內新低,十年期國債利率一度“破3”。8月末,十年期國債在3.0%的阻力位開始震蕩,由于LPR 降幅略低于市場預期,再加上同業投資監管收緊擔憂、豬價上漲等負面因素影響,債市震蕩下跌。

  央行8月逆回購投放7100億元,逆回購到期5700億元,無正回購及到期,國庫定存到期800億,公開市場凈投放量1450億元。此外,央行MLF投放5500億元,到期5320億元。8月央行合計投放資金780億元。

  二級市場方面,截至8月30 日,1年期國債收于2.62%,較7月末基本無變化;10年期國債收于3.06%,較7月末下行10基點。1年期國開債收于2.78%,較7月末上行11基點;10 年期國開債收于3.47%,較7 月末下行6基點。此外,20 年國開債收益率下行8基點,收于3.88%,20年國債收益率下行12基點至3.40%。

債市展望:9月關注中美貨幣政策,債市值得期待

  8月收益率在臨近月末上行之后,給9月債市留出了下行空間。從經濟基本面來看,由于海外經濟仍然走弱,貨幣政策趨于寬松,外資持續流入中國債券市場,長期來看中國債市仍有機會。短期來看,近期的會議對于基建和專項債的強調可能令債市承壓。然而同時,也加大了市場對于中國貨幣政策寬松的預期,加之美聯儲也會在九月公布利率決議,債市在9月的表現值得期待。在債券配置方面,對于基建和專項債的強調利好城投債券。從全球的經濟下行趨勢來看,我們對于債市仍然保持樂觀。

頭圖來源:123RF 

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