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河南22选5历史开奖号码查询今天:騰訊控股:悲觀預期體現,靜待估值修復

導語中信證券認為,騰訊控股公司基本面逐季改善,下半年料將好于上半年。

河南22选5每天开奖结果 www.qxuxv.com 中信證券研究 · 2019-10-14 · 文/許英博 陳俊云 · 瀏覽1895

  騰訊控股基本面逐季改善,游戲業務企穩回升、廣告業務最差時候料已過去、金融業務成長動能強勁&毛利率持續改善,下半年料將好于上半年。當前估值(TTM)約31X,處于5年期歷史低位,2020年預計對應24X,隱含市場偏悲觀預期。我們看好公司估值修復可能,以及中長期穩固市場地位&業績表現所帶來的投資機會。

  公司基本面逐季改善,游戲業務企穩回升、廣告業務最差時候料已過去、金融業務成長動能強勁&毛利率持續改善,下半年料將好于上半年。

  公司當前估值(TTM)約31X,處于5年期歷史低位,2020年預計對應24X,隱含市場偏悲觀預期。伴隨外圍宏觀擾動因素緩和,我們看好公司估值修復可能,以及中長期穩固市場地位&業績表現所帶來的投資機會。

  公司估值:處于5年期歷史低位,看好估值修復可能。

  自2018年以來,受網絡游戲版號審批暫停、在線廣告業務進展不及預期、外部宏觀因素持續擾動等影響,公司股價自高點回落近30%,目前公司PE(TTM)、PE(2020E)約在31X、24X附近,處于過去5年低點位置,隱含市場偏悲觀預期。近期外圍擾動因素趨于緩和,人民幣匯率開始企穩,整體利好海外資金持續流入H股市場。同時隨著A股科技板塊股價上行,由此帶來的AH估值價差的拉大,亦將推動南向資金不斷增配港股科技板塊。我們看好宏觀擾動因素緩和帶來的公司估值修復可能,以及中長期穩固市場地位、業績表現帶來的投資機會。

  游戲業務:逐季環比改善,看好未來12~18個月高確定性。

  我們維持2019全年公司移動游戲收入20%~25%、PC客戶端游戲-10%~5%同比增長的判斷:

  1)目前游戲版號審批節奏基本穩定,9月共發放4批,對應數量105款,整體節奏略有加快;

  2)核心移動游戲產品王者榮耀、和平精英各項用戶、收入數據指標繼續保持平穩,參考歷史經驗,我們判斷兩款產品有效生命周期至少在3年左右;

  3)目前公司中短期產品儲備充足,年內籌備重點產品包括DNF(移動版)、劍俠情緣2、使命召喚手游、權力的游戲等;

  4)截止Q2,公司遞延收入規模為509億元,較一季度繼續小幅增長,公司財務調節余地充足。

  廣告業務:最艱難時期料已過去。

  宏觀經濟逆風,疊加字節跳動旗下產品廣告貨幣化加強,為公司2019H1廣告業務低于市場預期主要因素。當前騰訊系產品占據國內超過40%的用戶流量份額,穩居市場第一,小程序月活躍用戶超過7億,而公司在國內在線廣告市場份額比重僅為13%,公司廣告業務中長期成長空間巨大。進入2019H2,抖音用戶增長有所放緩,國內在線廣告市場供需失衡有望跟隨改善,同時短期公司在廣告填充率提升、新廣告位拓展等方面仍可積極而為,公司廣告業務最差時候大概率已經過去。

  金融及其他業務:短期有望維持高速增長,公司中長期成長性重要支撐。

  1)目前國內移動支付市場,按交易額計算,支付寶(53%)、騰訊支付(39%)穩居TOP 2位置,競爭格局基本趨穩,支付寶、騰訊補貼力度亦開始減弱,支付寶利潤數據已連續兩個季度為正,補貼退坡利好騰訊自身財務業績改善。以支付業務為基礎,公司金融業務線已涵蓋:銀行、理財、證券、保險、創新金融產品等諸多領域,支付、信貸、理財為主要營收來源。我們預計金融業務中短期仍將繼續保持高速增長。

  2)Q2公司運營費用173億元(同比+6.6%),占收入比重19.5%(去年同期為22%),資本支出44億元,較去年同期下降38%,我們預計公司短期仍將繼續強化成本、費用控制,利好利潤率持續改善。

  風險因素:

  游戲行業政策持續收緊風險;宏觀經濟逆風壓制廣告主支出風險;新互聯網產品&服務用戶分流風險;新業務投入導致利潤階段性承壓風險等。

  投資策略:

  公司基本面逐季改善,下半年料將好于上半年,估值水平亦處于5年期歷史低位,伴隨外圍宏觀擾動因素緩和,我們看好公司估值修復可能,以及中長期穩固市場地位&業績表現帶來的投資機會。我們維持公司2019/20/21年收入為3894/4862/5914億元,凈利潤(GAAP)、凈利潤(Non-GAAP)分別為948/1207/1457、917/1189/1434億元的預測,維持 “買入”評級。

頭圖來源:東方IC

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