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河南22选5开奖结果中原:上市公司收購合規指引系列 — 要約收購

導語2019年至今,A股市場要約收購事件超過20例。本文以規則分析、典型案例相結合的方式,解析要約收購的合規要點,以期幫助收購方及上市公司規范收購行為。

河南22选5每天开奖结果 www.qxuxv.com 信公咨詢 · 2019-09-26 · 瀏覽4142

  2003年,證券市場上出現第一例要約收購。但在很長一段時間內,要約收購并未成為市場首選的策略工具,隨著競爭越來越充分,要約收購逐漸頻繁出現在上市公司收購中。2019年至今,A股市場要約收購事件超過20例。本文以規則分析、典型案例相結合的方式,解析要約收購的合規要點,以期幫助收購方及上市公司規范收購行為。

一、全面要約與部分要約的區別

  2005年《證券法》修訂后,將全面要約收購制度修改為強制要約收購義務,其第88、96條在基本法層面規定了通過證券交易、協議收購方式持股達到30%,繼續增持的要約收購義務。2006年《上市公司收購管理辦法》(以下簡稱“《管理辦法》”)修訂,從行政法規層面對要約收購進行了更明確的規定。

  要約收購,指收購人按照同等價格、同一比例等相同要約條件,向上市公司股東公開發出的收購其所持有的公司股份的行為,是對非特定對象公開收購的一種方式。依據要約收購的收購范圍可以將其劃分為全面要約和部分要約兩大類,這里的“全面”和“部分”是針對股份而言的,發出對象始終為全體股東。而何時發出全面要約、何時發出部分要約的規定散見在《管理辦法》第23、24、47、56、61條,更加增加了其理解和運用的復雜性。區分全面要約和部分要約的核心在于第23條所表述的“投資者自愿選擇”,如果是收購人主動發出的要約,可以選擇全面要約,也可以選擇部分要約。這時,收購人可以不持有標的上市公司股份,也可以是在不涉及一筆跨過30%或以終止上市為目的情形下的任意持股數量,但預定收購股份比例不得低于目標上市公司總股本的5%。典型案例包括浙民投要約收購振興生化、京基集團要約收購康達爾。

  相應地,不論證券交易、協議收購還是間接收購,如果一次性從持股30%以下跨過30%,不符合豁免條件的,則被動觸發全面要約收購義務。此外,還有以終止上市為目的的要約收購,以及未獲得證監會豁免、未申請豁免的要約收購,均觸發全面要約收購義務。

  *ST康達(000048.SZ)

  案例概述:2013年9月以來,京基集團多次通過二級市場增持上市公司股份至31.65%,以第一大股東身份對持股29.85%的控股股東華超投資形成威脅,雙方對上市公司的股權之爭愈演愈烈。

  2018年10月19日,京基集團為取得公司控制權發起主動部分要約收購,擬以24元/股的要約價格收購公司10%的股份。要約收購期限屆滿,預受要約股份數量超過計劃收購數量,京基集團按照同等比例收購預受要約的股份,最終持股占上市公司總股本的41.65%,成為公司控股股東。

  2019年9月3日,京基集團受讓羅愛華、陸偉民合計持有的上市公司原控股股東華超投資100%股權,以間接收購的方式觸發全面要約義務。本次轉讓完成后,京基集團及其一致行動人直接持股41.65%,以及間接持股29.85%,合計持有上市公司71.5%的股權。

  本次全面要約收購對價21億元均以現金支付,收購方財務報表反映的自有資金余額充足,相關財務安排合理。另外,針對全面要約可能導致收購期屆滿時社會公眾持股比例不滿足上市條件的情況,京基集團做出了較為充分的預判,提出了例如送轉股、公開或非公開發行、出售超比例股份等針對性與可行性較高的應對方案。

二、要約收購的支付方式及價格

  一般情況下,收購人會選擇以現金支付收購款,并提供收購價款總額的20%作為履約保障金。除此之外,收購人還可以選擇以證券支付并由中登保管、發行新股支付,或者現金、證券以及二者相結合。其中,對于以終止上市為目的、證監會未豁免的要約收購必須以現金方式進行;以未在證券交易所上市的證券為收購價款的,必須提供現金選擇權等。

  為保證收購人的履約能力,除履約保障金或證券托管外,還可以由銀行出具保函,或財務顧問出具連帶保證責任的書面承諾(具體詳見第27、36條)。

  東方鍋爐(600786.SH)

  案例概述:2006年,東方鍋爐進行股權分置改革。2007年披露《要約收購報告書》,控股股東東方電氣以非公開發行A股和支付現金相結合的方式收購收購人(東方鍋爐間接控股股東東電集團)在東方鍋爐股權分置改革完成后尚持有的東方鍋爐的股份(占東方鍋爐總股份的68.05%)及東方汽輪機100%的股權;收購人向東方鍋爐無限售條件的流通股股東發出全面換股收購要約;東方電氣以支付現金方式收購收購人在本次要約收購期限屆滿時購得的不超過東方鍋爐31.95%的股份。

  本次要約收購的換股比例為1:1.02,即東方鍋爐無限售條件的流通股股東每持有1股東方鍋爐股票可以選擇在要約收購期限內換取收購人持有的1.02股東方電氣的A股股票,同時收購人向東方鍋爐無限售條件的流通股股東提供現金選擇權,現金選擇權價格為25.40元/股。

  在現金選擇權申報期限內,沒有投資者申報行使現金選擇權。截至2008年3月5日,東電集團收購東方鍋爐股份與東方電氣持有的東方鍋爐合計占總股本的99.67%。3月14日,東方鍋爐股票終止上市。

  要約收購價格確定需滿足以下兩個標準:第一,不得低于要約收購提示性公告日前6個月內收購人取得該種股票所支付的最高價格,系強制性要求;第二,不得低于提示性公告日前30個交易日該種股票的每日加權平均價格的算術平均值,系非強制性要求,若出現該情形,收購方財務顧問需說明收購人是否存在其他支付安排、該價格的合理性等內容(具體詳見第35條)。

  重慶百貨(600729.SH)

  案例概述:2019年6月26日,重慶百貨披露《要約收購報告書摘要》稱基于商社集團混合所有制改革引入天津物美和步步高零售兩家外部投資者,導致商社集團層面股東結構發生重大變化而觸發要約收購義務。要約收購價格為27.16元/股,低于提示性公告日前30個交易日重慶百貨股票的每日加權平均價格的算術平均值為29.77元/股。

  財務顧問解釋:(1)要約價格對應的重慶百貨估值水平與A股同行業可比公司的市盈率、市凈率、市銷率均有可比性;(2)要約價格不低于本次混改事宜首次公開披露前30個交易日重慶百貨股票的每日加權平均價格的算術平均值。

三、要約收購的期限

  在不考慮競爭要約的情況下,要約約定的收購期限不得少于30日,并不得超過60日。在要約期限內,收購方不得撤銷要約,不得賣出被收購公司股票,也不得采取要約規定以外的形式和超出要約的條件買入被收購公司股票;被收購方不得未經批準對公司的資產、負債、權益或者經營成果造成重大影響,被收購方董事也不得辭職(具體詳見第33、34、37、38條)。

  云南旅游(002059.SZ)

  案例概述:2017年4月14日,云南旅游通過證交所指定媒體公開披露了董事長辭職公告。4月19日披露更正公告稱, 3月11日華僑城云南公司公告了《要約收購報告書》,向云南旅游除云南世博旅游控股集團有限公司之外的其他所有股東發出全面要約收購,收購期間為2017年4月5日至5月4日。

  根據《上市公司收購管理辦法》第三十四條規定,在要約收購期間,被收購公司董事不得辭職,因此辭職報告未能生效,王沖將繼續履行董事長、董事職責。

  另外,值得注意的是,收購人自作出要約收購提示性公告起60日內,未公告《要約收購報告書的》,收購人應當在期滿后次一個工作日通知被收購公司并公告,此后每30日公告一次,直至公告要約收購報告書。收購人作出要約收購提示性公告后,在公告要約收購報告書之前,擬自行取消收購計劃的,應當公告原因;自公告之日起12個月內,該收購人不得再次對同一上市公司進行收購(具體詳見第31條)。

四、競爭要約

  通俗地講,競爭要約就是A股東發出收購要約后,B股東同樣可以提出要約收購方案與初始收購人A股東競爭收購股份,若A不愿意放棄,可以通過變更收購條件來吸引投資者接受要約。

  出現競爭要約時,初始要約收購人變更要約的時點,距離要約收購期限屆滿不足15日的,應當延長不少于15日的收購期限,且不得超過最后一個競爭要約的期滿日,并按規定追加履約保證(具體詳見第40條)。當前市場上競爭要約非常罕見,主要是因為競爭要約過程中,雙方為形成競爭優勢可能需要付出較其他收購方式更多的資金成本和時間成本。

  振興生化(000403.SZ)

  案例概述:2017年11月2日,浙民投天弘為取得ST生化控制權向除浙民投及浙民投實業外的其他股東發出部分要約收購,擬以36元/股的要約價格收購74,920,360股,占ST生化總股數的27.49%。本次要約收購附有生效條件:若要約期屆滿時,預受要約的股份數量未達到ST生化股份總數的22.50%,則要約收購自始不生效,且收購人的一致行動人可能減持所持ST生化股份。本次要約收購前,收購人浙民投天弘未持有ST生化股份,收購人的一致行動人浙民投、浙民投實業合計持股占ST生化股份總數的2.51%。

  2017年11月28日,公司控股股東振興集團與佳兆業子公司航運健康簽署《股份轉讓協議》、《投票權委托協議》、《債務重組三方協議》,股權轉讓完成后,航運健康合計持有公司18.57%的股份及總計22.61%的投票權,成為公司控股股東。

  2017年12月5日,要約收購期限屆滿,預受要約股份數超過收購人預定收購數,要約收購生效,浙民投天弘及其一致行動人合計持有ST生化29.99%股份,成為上市公司第一大股東。

  2017年12月15日,公司收到深交所關注函,要求航運健康“進一步對比競爭性要約方式說明協議轉讓如何更具有確定性和時效性”。航運健康回復主要出于以下兩點考慮:1.協議轉讓方式對解除標的股份的質押及凍結作出了明確的安排,而競爭性要約收購具有較強的不確定性;2.協議轉讓方式操作確定性高、成本可控、時效性強,而競爭要約可能導致收購人之間產生惡性競爭、增加收購成本。

五、要約收購的機會與風險并存

  (一)要約收購的審批及資金風險要約收購涉及有權機關審批、資金籌集等多個方面,如果在整個交易架構中,不能在交易設計初期制定詳盡方案,考慮到各種可能性或者風險,對收購方而言,會增加其資金成本、時間成本,甚至導致交易最終失敗。

  滄州大化(600230.SH)

  案例概述:2018年10月25日,滄州大化間接控股股東中國農化與金浦東裕簽訂《產權交易合同》,中國農化擬將其持有的控股股東大化集團50.98%股權以42億價格轉讓給金浦東裕,并支付首期對價款12.61億元(30%)。為避免觸及要約,金浦東裕將在協議生效后30日內處置部分股份,將上市公司持股比例由46.25%降至30%以內。根據金浦東裕披露的《詳式權益變動報告書》,暫定股份處置方案為對大華集團進行分立。

  2019年1月22日,中國農化獲得國資委批復,《產權交易合同》生效。因此,一方面,金浦東裕需在180日內支付剩余對價款29.42億元(70%);另一方面,需在30日內完成大華集團分立方案。

  但是,金浦東裕的收購進程并不順利。截至2月21日(30日期限屆滿),金浦東裕未將持股比例降至30%以下,也未采取有效措施,2月26日,上交所下發監管工作函。公司回復稱,“由于收購人對本次交易的復雜性和特殊性認識不夠充分”,導致收購人無法行使股東權利,并將原方案“協議生效后30日內完成減持或發出全面要約”變更為“在標的公司股權完成工商變更后30日內完成減持或發出全面要約”。

  截至2019年7月15日,二期款付款期限屆滿,收購人自籌4.42億資金,但剩余25億并購貸款落空。直至收購人承諾的交易期限屆滿(2019年9月14日),支付價款、股權過戶以及分立事項均無法完成,金浦東裕與中國農化簽署股權轉讓終止協議。

  (二)對股票價格影響的不確定性

  通常情況下,為保證要約收購順利完成,要約價格較之證券市場上標的股份的正常交易價格會有一定程度的溢價率,促使非持股人有從市場上買入股票后按要約價格轉讓給收購方賺取價差的動機,進而對股價產生促進作用。但股價也是市場各項因素的綜合反映,并不必然產生持續的正向刺激。

  冀東水泥(000401.SZ)

  案例概述:2018年9月21日,冀東水泥公告《要約收購報告書》稱,為進一步增強控制力,公司間接控股股東金隅集團自愿發起部分要約收購,預定收購上市公司67,376,146股股份,要約收購價格11.68元/股。截至10月24日要約收購期屆滿,共有195,406,809股接受要約,實際收購股份占預受股份的34.48%。

  9月25日停牌后的第一個復牌日,公司股價漲至10.37元/股,微漲0.48%;10月30日收購期屆滿停牌清算后第一個復牌日開盤價觸底低開,之后震蕩回升,11月19日受雄安概念影響,機構特大單買入導致漲停。

  控股股東增持展現了對公司長期發展的信心,較高的收購溢價吸引中小投資者接受要約,對股價產生良性刺激;公司2018年三季報業績表現良好,促使10月19日、22日股價明顯上漲;但股價的波動還可能受到行業現狀、大盤走勢、重大事件的影響,預受超上限的要約收購,其完成后股價的變動趨勢不能一概而論,需要結合多方面影響因素綜合考慮。

  (三)接受要約股東未達到預定比例

  根據要約收購的制度設計,收購人不能選擇收購的股東身份,也可能無法控制最終可獲得的標的股份比例;若預受要約股份數量超過預定收購數量,則被收購人所持有的股票無法全部賣出,需要承擔剩余股票價格波動的風險。因此,增加了權衡與博弈的難度。

  南鋼股份(600282.SH)

  案例概述:2003年3月12日,南鋼股份控股股東南鋼集團與復星集團、復星產業投資及廣信科技共同設立了南鋼聯合,其中南鋼集團以其所持有的南鋼股份70.95%股權及其他資產負債出資,占股40%。該交易實質系上市公司收購行為,觸發全面要約義務。

  2003年6月12日,南鋼聯合公告《要約收購報告書》,擬分別以3.81元/股、5.86元/股的要約價格收購除南鋼集團外其他所有股東持有的國有法人股和流通股。

  2003年7月12日要約收購期滿,公司股東無人接受南鋼聯合發出的收購要約。2003年7月25日,南鋼股份完成股權過戶手續,上市公司控股股東由南鋼集團變更為南鋼聯合。

  深天地A(000023.SZ)

  案例概述:2013年9月3日,深天地公告《要約收購報告書》稱,為穩定股權結構,公司控股股東東部集團擬發出部分要約收購,以6.70元/股的要約價格收購公司10,000,000股股份,占公司總股本的7.21%。

  2013年10月2日,本次要約收購期滿,共有4戶股東持有的192,901股股份接受了要約,實際接受比例不足2%。根據《管理辦法》的規定,對于本次部分要約中最終預受要約股數沒有超過收購人預定收購數的,收購人按照收購要約約定的條件購買被股東預受的股份192,901股。

  要約收購期限屆滿3個交易日前,預受股東可以撤回預受要約。收購期限屆滿,收購人應當按照約定的條件購買股東預受的股份;除以終止上市為目的以及未獲得證監會豁免的全面要約外,預受要約股份的數量超過預定收購數量時,收購人應當按照同等比例收購(具體詳見第42、43條)。

  (四)要約收購導致潛在同業競爭針對同行業的橫向要約收購或針對存在業務重疊的上下游企業的縱向要約收購,均可能導致同業競爭,對公司的正常生產經營產生消極影響,易引起證券交易所關注。

  愛建集團(600643.SH)

  案例概述:2017年6月6日,愛建集團收到上交所出具的問詢函,針對廣州基金擬向除華豚企業及廣州基金國際以外的股東發出部分收購要約,增持愛建集團股份的收購報告書摘要發出問詢:“……四、問題4:請結合你公司、一致行動人及其控股股東、實際控制人及其所控制的公司從事的業務,說明上述主體與愛建集團的業務是否存在同業競爭或者潛在的同業競爭?!?

  在披露的回復中廣州基金表示確實存在一定的同業競爭或潛在的同業競爭,對此已簽署相關承諾函,具體解決措施包括:保持上市公司獨立性及主業不變,考慮以停止相關業務、納入愛建集團及轉讓給第三方等方式避免同業競爭,資源整合,差異化戰略等。

  要約收購過程中要約價格及預定收購數量均進行了調整,最終收購人以要約方式收購6.47%的股份,收購人及其一致行動人合計持有上市公司10.90%的股份。

  要約收購過程中涉及收購要約變更的,必須及時公告,載明具體變更事項,并通知被收購公司;除出現競爭要約外,收購要約期限屆滿前15日內,收購人不得變更收購要約;另外,收購人對收購要約條件做出重大變更的,被收購公司董事會應當在3個工作日內公告董事會及獨立財務顧問出具補充意見(具體詳見第32、40條)。 A股證券市場正在大步向前,與國際資本市場接軌。越來越多要約收購案例的出現,表明投資者歡迎市場化的收購行為,促進資源優化配置,推崇理性投資、公開、平等的資本市場理念,拒絕內幕交易、忽悠式重組,減少資源浪費。

頭圖來源:123RF

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