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福彩河南22选5开奖结果查询:貨幣的方向

導語近期豬肉、水果等價格上漲之聲不絕入耳,通脹中樞開始抬升。與此同時,全球經濟放緩態勢不改,疊加中美貿易摩擦的影響,國內經濟下行壓力有所增大。

河南22选5每天开奖结果 www.qxuxv.com 伍戈經濟筆記 · 2019-05-31 · 文/伍戈 · 瀏覽6895

  核心觀點:

  1.近期豬肉、水果等價格上漲之聲不絕入耳,通脹中樞明顯抬升。與此同時,全球經濟放緩態勢不改,疊加中美貿易摩擦的影響,國內經濟下行壓力有所增大。面對如此“滯”與“脹”的挑戰,貨幣及其政策究竟何去何從,直接關乎宏觀經濟動能和金融市場波動。

  2.歷史上,總需求的方向大概率決定了物價的趨勢。當前物價抬升主要源于成本沖擊,而非總需求擴張。盡管本輪豬瘟等成本沖擊不小,但國際油價溫和且同比增速持續為負,這與過去CPI破“3%”時所對應的“豬油共振”明顯不同,或將預示著物價整體漲幅有限。

  3.當“滯”與“脹”同時出現時,貨幣政策操作往往比較糾結。此時,銀行間市場利率短期內容易呈現波動性特征,其最終走向仍取決于成本沖擊退卻后總需求的變化。值得一提的是,實證研究顯示近年來房價而非匯率對貨幣政策的邊際調整形成了一定掣肘。

  4.展望未來,外需趨緩及貿易摩擦使得國內經濟依然承壓,物價盡管上升幅度有限但其中樞仍將抬升。在“類滯脹”的背景下,疊加對房價等考量,銀行間市場利率短期難有趨勢性變化。不過,正如年初中央定調所言,財政而非貨幣才是今年總需求政策的主要發力點。

  正文:

  近期豬肉、水果等價格上漲之聲不絕入耳,通脹中樞開始抬升。與此同時,全球經濟放緩態勢不改,疊加中美貿易摩擦的影響,國內經濟下行壓力有所增大。面對如此“滯”與“脹”的挑戰,貨幣及其政策究竟何去何從,直接關乎宏觀經濟動能和金融市場波動。

  一、物價會漲多高?

  歷史上,總需求的方向大概率決定了物價的趨勢。從產出缺口以及社會融資規模來看,當前我國總需求的擴張的動能并不強烈。現階段的物價抬升主要源于成本性沖擊因素,而非總需求擴張。

  圖1:總需求大概率決定了物價的方向

  數據來源:WIND

  縱觀歷史,豬和原油往往是成本沖擊的主要來源。有趣的是,CPI突破“3%”的時期幾乎都對應著豬油同步上漲的“共振”情形。豬油價格“對沖”場景下通脹一般會相對溫和。

  圖2:CPI破3的時期幾乎都對應著“豬油共振”

  數據來源:WIND

  注:油價為布倫特原油月度均值,豬價為農產品集貿市場豬肉月度均值。

  此輪非洲豬瘟確實來勢洶洶,再結合能繁母豬等豬周期的先行指標來看,未來豬價大概率會突破前期歷史高點。我們預計,樂觀、中性和悲觀情形下,2019年底豬價同比漲幅分別達87%、70%和53%。其中,悲觀預測依據的僅是豬價與能繁母豬的歷史對應關系;中性預測采用了農業部的近期預測;樂觀預測為:“2*中性預測值-悲觀預測值”(即樂觀與悲觀的均值等于中性預測)

  圖3:豬價能漲多高?

  數據來源:WIND

  盡管今年以來國際油價絕對水平有所抬升,但其同比增速持續為負,全球經濟增速回落制約了其上漲動能。結合國際上彭博的問卷調查來看,今年油價同比增速中樞或將為負。雖然本輪豬瘟等成本沖擊不小,但豬油價格難以“共振”,這或將預示著物價整體漲幅有限。

  圖4:今年以來原油價格同比增速持續為負

  數據來源:WIND, Bloomberg Survey, 2019年5月

  全年來看,在總需求承壓且成本沖擊有限的情形下,CPI將溫和抬升。全年中樞或達2.5%左右。當然,不排除年中和年底個別月份突破3%的可能。值得一提的是,近期水果價格上漲主要是季節性及天氣擾動的原因,無需過度擔憂。

  圖5:成本沖擊下通脹中樞溫和抬升

  數據來源:WIND

  注:成本沖擊包括豬肉、油價對CPI的拉動。限于篇幅,我們略去了回歸方程。

  二、貨幣如何反應?

  眾所周知,經濟增長和物價穩定是貨幣當局關注的兩大宏觀政策目標。歷史經驗表明,當“滯”與“脹”同時出現時,貨幣政策操作往往比較糾結。此時,銀行間市場利率短期內容易呈現波動性特征。隨著成本沖擊的退卻,利率最終走向仍取決于總需求的變化。下圖的紅色虛框部分顯示了上述歷史特征。

  圖6:滯脹時期的利率走勢以震蕩為主

  數據來源:WIND

  注:GDP為實際同比,利率為銀行間市場利率R007(月度均值)。

  隨著宏觀調控目標的多元化,近年來影響貨幣政策的因素不斷增多(如房價、人民幣匯率等)。我們的實證研究顯示,納入房價后的回歸模型似能更好捕捉銀行間市場利率的變化,而匯率對利率的影響并不顯著??杉?,近年來房價而非匯率對貨幣政策的邊際調整形成了一定掣肘。

  圖7:房價開始邊際上影響貨幣政策

  數據來源:WIND

  注:利率為銀行間市場R007(月度均值)。限于篇幅,我們略去了回歸方程。

  展望未來,外需趨緩及貿易摩擦使得國內經濟依然承壓,物價盡管上升幅度有限但其中樞仍將抬升。在“類滯脹”的背景下,疊加對房價等考量,銀行間市場利率短期難有趨勢性變化。不過,正如年初中央定調所言,財政而非貨幣才是今年總需求政策的主要發力點。

  三、基本結論

  一是總需求的方向大概率決定了物價的趨勢。當前物價抬升主要源于成本沖擊,而非總需求擴張。盡管本輪豬瘟等成本沖擊不小,但國際油價表現溫和且同比增速為負,這與過去CPI破3%時所對應的“豬油共振”明顯不同,或將預示著物價整體漲幅有限。

  二是當“滯”與“脹”同時出現時,貨幣政策操作往往比較糾結。此時,銀行間市場利率短期內容易呈現波動性特征。其最終走向仍取決于成本沖擊退卻后總需求的變化。值得一提的是,實證研究顯示近年來房價而非匯率對貨幣政策的調整也形成了一定掣肘。

  三是展望未來,外需趨緩及貿易摩擦使得國內經濟承壓,物價盡管上升幅度有限但中樞仍將抬升。在類滯脹背景下,疊加對房價等考量,銀行間市場利率短期難有趨勢性變化。不過,正如年初中央定調所言,財政而非貨幣才是今年總需求政策的主要發力點。

頭圖來源:123RF

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