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河南22选5历史开奖走势图:券商入華大門敞開,零傭金更近了嗎?

導語11月7日晚間,國務院宣布,將全面取消在華外資銀行、證券公司、基金管理公司等金融機構的業務范圍限制。

河南22选5每天开奖结果 www.qxuxv.com 國泰君安證券研究 · 2019-11-08 · 瀏覽1007

  11月7日晚間,國務院宣布,將全面取消在華外資銀行、證券公司、基金管理公司等金融機構的業務范圍限制。

  如果說此前放開合資券商的股權比例限制是一種姿態,那么業務范圍限制的松綁則意味著“狼真的來了”——

  此前,合資券商往往只能擁有承銷保薦單一牌照,而即將放開的所有業務限制中,和普通投資者最相關的莫過于經紀業務。

  太平洋彼岸,包括嘉信理財在內的一眾美國券商剛剛用零傭金重新定義了證券經紀商的盈利模式,如今外資入華開門,對于屋子里的中國投資者,能等來零傭金嗎?

  01、“面子”有光? “里子”發慌

  10月1日,嘉信理財(Charles Schwab)公司官網公告,從一周后開始將把美國及加拿大交易所的股票、ETF線上交易傭金從每筆4.95美元降至零。

  隨后,作為嘉信理財競爭對手的亞美利交易(TD Ameritrade)和億創理財(E*Trade)紛紛跟隨將股票和ETF的交易傭金降至零。

  消息一出,市場一片嘩然,嘉信理財、TD Ameritrade 和 E*Trade 的股價大幅下跌,當周分別下跌13.9%、28.3%和15.9%。

  事實上,在這場零傭競賽中,嘉信是“意料中的意外”,因為作為美國最大的在線證券經紀商,免傭實在算不上一道必答題。

  不過,對于技術實力雄厚、收入來源豐富的嘉信而言,免傭并不會意味著“末日降臨”。

  “公司看到一些新公司以零傭金或低傭金作為手段試圖進入我們的市場,雖然我們并未感到來自這些公司的競爭壓力,但我們也不想等太久來回應新進入者?!?

  ——嘉信理財CEO

  嘉信理財率先開啟零傭金的底氣,來自于對傭金的低依賴度。

  通過比較美國4家主流互聯網券商2018年財務數據可以看出,嘉信理財的傭金收入占比僅7%,不僅遠低于傳統券商,就算在TD Ameritrade、E*Trade和盈透證券等互聯網券商面前,這也是一個極低的依賴程度。

  資料來源:公司年報,國泰君安證券研究

  10月1日嘉信理財CFO在官網表示:

  “公司預計在其他指標不變的情況下,零傭金舉措會降低公司3%-4%的收入。我們預計公司傭金收入中不全為美股和ETF交易傭金?!?

  02、嘉信底氣何來?

  1975年,美國國會通過了“證券交易修訂法案”,廢除了固定傭金制度。

  將逐利刻入骨子里的絕大多數的華爾街機構立刻選擇了上調傭金費率,但創造了嘉信理財的Chuck Schwab卻反其道而行之,選擇了降低傭金。

  因為他看到的,是投資大眾化的趨勢。 進入八十年代,401k計劃在美國迅速普及,海量投資者開始著手選擇心儀的投資管理工具。

  在此前逆行華爾街、選擇降低傭金費率的嘉信,就此大放異彩。

  而到了2000年左右,受到互聯網技術的快速發展,交易成本下降。美國證券業出現同業價格競爭激烈、投資者向低成本被動投資轉變,以及獨立投顧RIA興起的趨勢,嘉信理財面臨了新的挑戰。

  在這樣的背景下,公司順應美國證券業從交易向資管轉型的行業大趨勢,全面向資產管理業務轉型。

  如今,嘉信傲視同行的收入并不靠傭金,而是來自其財富管理成功轉型后形成的資管和利息兩大收入支柱。

  以低傭金、優質服務匯聚客戶并進行客戶分層,同時開發自有指數基金、智能投顧、獨立投顧(RIA)服務平臺等資管體系,嘉信理財開始為各層級客戶提供全方位資產管理服務。

  公司近6年客戶AUM復合增速達9%,18年末達到3.25萬億美元,咨詢服務客戶規模增速達到11%。

  公司資管收入貢獻前三的業務分別是投資咨詢服務、共同基金(OneSource)和貨幣基金,占比分別達35%、21%和18%。

  公司基于客戶規模變現的另一路徑,是通過銀行業務實現息差收入。 2003年,嘉信設立SchwabBank。通過與客戶簽署協議,將客戶證券經紀賬戶中的閑置資金轉移到銀行賬戶體系內。再通過銀行賬戶內靈活豐富的投資產品和貸款業務,以極低的資金成本,實現公司利息凈收入快速擴張。

  最終,這成為嘉信重要的現金奶牛。 2018年,嘉信理財銀行存款/總付息債務/總升息資產平均余額分別為1991億/2291億/2523億美元,其中92%的銀行存款都來自證券經紀賬戶。這些低成本資金成為公司利差的重要保證。

  2016年前,嘉信的利差基本保持在1.6%上下,融資成本僅0.08%,而到2017年之后,在美聯儲升息周期下,公司利差進一步擴張至2018年的2.26%。?

? ? ?▼ 依靠極低的客戶資金成本嘉信理財實現穩定的利差

  資料來源:公司公告,國泰君安證券研究?

? ? ? ?總結來看,在美國證券行業傭金自由化后,嘉信理財通過持續創新,以低傭金、高性價比的綜合財富管理服務做大客戶資產規模。

  基于客戶AUM的持續增長,以資管和息差為收入轉型方向,實現傭金依賴度持續下降,最終為公司推行零傭金奠定基礎。

  03、零傭不是關鍵行業轉型才是核心

  與美國證券行業類似,國內證券行業傭金率也在過去幾年持續下行,目前已經降到了萬二至萬三的水平。

  但國內證券行業不具備“零傭金”的條件,其中最核心的原因,是監管放松以及其他盈利業務補償,才是美國互聯網券商推行“零傭金”的重要前提。

  國內監管層對傭金下限有一定指導,不鼓勵傭金戰,同時財富管理業務在發展初期,難以形成收入補償,傭金依賴度依然較高。 根據2019上半年的數據,國內證券行業傭金收入占比為25%(19H1母公司口徑數據),顯著高于美國的12%。

  資料來源:公司公告,國泰君安證券研究

注:1)19H1母公司代買證券業務凈收入占比的分母為營業收入扣減其他業務成本。2)中信證券數據包括子公司中信山東;國泰君安數據包括上海證券;中金公司數據包括中投證券。

  隨著外資券商入華大門全面敞開,國內券商比以往任何時候都更加迫切需要向財富管理業務轉型。 當前,國內券商轉型財富管理業務受到三方面阻礙: 1)國內監管政策限制券商代客理財,券商無法自由支配客戶資產 在代客理財尚未放開的業務框架下,券商投顧難以通過客戶資產規模的增長獲得管理類收入,無法與客戶利益綁定,更多以差別傭金等方式獲取報酬。 不過,正在接受審議的《賬戶管理業務規則(征求意見稿)》中,包含了“允許取得符合相關規定的持牌機構接受客戶委托,可以代理客戶執行賬戶投資或交易管理”的條款,待其正式出臺后,券商代客理財有望放開。 放松“代客理財”將有利于國內券商財富管理業務形成以資管和利息兩大收入為支柱的業務結構,通過客戶賬戶管理獲取投資咨詢服務收入、通過客戶賬戶現金余額進行類貸款業務,也正是美國互聯網券商轉型的重要路徑。 2)我國家庭資產配置中金融類資產偏低(占比12%)、股票市場波動相對較大、投資者仍以交易型為主,國內券商財富管理發展的土壤仍有待成熟。

? ? ??▼ 我國家庭資產配置中金融資產占比顯著低于美國

  資料來源:《2018年中國城市家庭財富健康報告》,國泰君安證券研究?

? ? ? 3)國內券商尚未形成以客戶為中心的組織架構,無法為客戶提供有效財富管理服務。 財富管理業務的業務鏈條遠遠長于單純的交易業務,涉及公司營業部、分公司、金融產品等多個部門。

  目前國內證券公司組織架構更多仍以業務為中心,部門之間的溝通難度較大,無法匯聚力量為客戶提供有效的財富管理服務。

  而嘉信理財則以客戶為驅動,將組織架構分為投資者服務部和投顧服務部兩大部門,針對投資者和投資顧問兩大類客戶。?

? ? ? ▼ 嘉信理財以客戶驅動劃分兩大業務板塊

  資料來源:公司年報,國泰君安證券研究?

? ? ? 無論如何,此次券商入華大門的全面敞開,將倒逼中國的證券行業加速改革。

  零傭金或許尚需假以時日,但若能因此迎來一個健康發展、具有競爭力的券商行業,這才是中國投資者真正的福音。

圖片來源:123RF

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